木制家具制造业行业：品类进一步融合 整家定制有望推动客单价提升

维持轻工造纸行业-家具子版块“增持”评级。家具行业全渠道扩张的重要性持续凸显，随着企业战略定位、营销思路向品类融合、整家定制等方向的转变，客单价有望打开提升空间，头部企业的竞争优势进一步凸显，市场份额有望逐步向龙头集中。随着市场对地产及后周期产业链悲观预期持续修复，家具行业估值中枢存在提升空间。

315 营销活动持续进行，营销思路进一步向品类融合方向拓展。当前零售市场的客流受新房销售、二手房交易、精装渗透率等因素影响略有承压，在布局渠道多元化拓展客流来源的同时，通过营销方式创新、品类融合等形式助力家具公司进一步打开客单价天花板。多家公司发布315 活动营销计划，从单品类单空间的套餐向品类深度融合、整家定制方向拓展，充分满足消费者一站式购物需求，在助力终端竞争力持续提升的同时，促进市场份额进一步向头部企业集中。

市场对地产及后周期产业链悲观预期有望持续修复，家具行业估值中枢存在提升空间。2021 年12 月3 日，一行两会针对恒大的实质性美元债务违约问题发声。央行就恒大问题答记者问称，短期个别房企出现风险，不会影响中长期市场的正常融资功能，境内房地产销售、购地、融资等行为已逐步回归常态，部分投资人开始买入中资房企美元债券。证监会表示将继续保持市场融资功能的有效发挥，支持房地产企业合理正常融资，促进资本市场和房地产市场平稳健康发展。银保监会表示现阶段要重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷款、并购贷款，加大保障性租赁住房支持力度，促进房地产行业和市场平稳健康发展。多方发声有望带动地产及后周期产业链的悲观预期逐步修复，家具板块估值中枢逐步提升。

家具细分子行业龙头竞争优势凸显，行业有望从分散走向集中。不同的企业根据自身的发展阶段在布局方面有所差异，头部企业关注存量市场潜力挖局，更加关注自身渠道结构、品类融合的调整；二线企业由于还存在一定的空白市场，在门店数量方面仍有一定的扩张空间。

从中长期来看，定制、软体等头部企业的管理优势正在不断显现，通过品类的融合与拓展，有望在市场从分散到集中的过程中抢占更多的市场份额。

风险提示：房地产波动带来需求变化，原材料价格波动带来成本变化